2019年3月14日 星期四

【理財周刊968期封面故事】台積電扛大樑


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2019/03/14  |  第746期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
 封面故事 低基期績優股 可守可攻
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低基期績優股 可守可攻
馮泉富
近日全球主要股市雖然有資金行情告一段落的停滯現象,但整體拉回幅度也不深,大部分維持相對高檔震盪,呈現橫向區間整理。由於三月份有不少影響全球的重要事件,諸如英國脫歐協議的進展、美國聯邦準備理事會十九∼二十日召開的公開市場操作會議、中美協商的川習會日程等等,讓金融市場進入停看聽的階段。另一層面的思考是等待經濟基本面是否出現明顯轉機,讓股市由基本面接棒。

歐央重啟TLTRO 外溢效果仍需時間

綜觀所有經濟數據,雖然基本面暫時還無法做到無縫接軌來接棒,但資金面的流動性還算充沛,在讓市場失去信心的重大事件出現以前,仍足以維持股市一定的熱度。

先前對「貨幣寬鬆」的預期,並未讓投資人期待落空,歐洲央行開了第一槍,率先打開資金的水龍頭,不但明示今年不升息,更將於今年九月重啟定向長期再融資操作(TLTRO),也就是重回QE之路,德國十年期公債殖利率再次向零軸靠攏。新一輪的TLTRO為期兩年,預計於二○二一年三月結束,主要目的是擴大挹注銀行用於刺激企業放款的資金。

另一角度的思考是,央行的動作已落實了歐元區的景氣已到了「不救會出事」的地步(例如義大利去年第四季經濟已陷入衰退)。市場對新一輪TLTRO之外溢效果當然會有所期待,不過,通常需要一段時間來擴散。觀察歐央宣布之後,歐洲主要股市並未立刻創下新高,只是橫向整理,顯然如同先前的研判,股市元月以來的行情已提前反應貨幣寬鬆的利多,現階段只能期待其他條件來接棒,在尚無具足條件構成以前,只能整理待變。

就基本面觀察,歐元區國家暫時沒有能接棒的多頭之火,歐元區的領先指標製造業PMI已被德國拖累。經濟合作暨發展組織(OECD)發布的最新報告將歐元區今年經濟成長預測從一.八%大幅下修至一.○%。

ECB也調降歐元區經濟成長與通膨率預測,將今年經濟成長預測從一.七%下修至一.一%,二○二○年成長率由一.七%降至一.六%,今年通膨率由一.六%下修至一.二%。

美國薪資增長亮麗 可望維持景氣熱度

目前相對比較能期待的就是美國,如果美國的經濟數據能夠維持穩健增長,至少還能緩解全球需求面的下滑速度。

觀察新公布的美國二月新增非農就業人數,由於僅有二萬人,遠低於市場預期的十七.五萬人,一度引發市場對美國經濟放緩加快的疑慮;不過,觀察細項,主因為二月暴風雪導致新增雇員驟減,尤其是營建業。

若對照非官方數據ADP,二月新增就業仍有十八萬人,同時,失業率回落至三.八%,優於經濟學家預估的三.九%,維持歷史低檔,所以推估本次非農數據的不如預期應為短期影響,反而在此情況下,有機會讓聯準會於三月表態更鴿派的縮表框架,對股市有利。

美國聯準會(Fed)主席鮑爾日前應邀到史丹佛大學演說時表示,不認為美國經濟有問題。鮑爾指出,針對Fed中止縮減四兆美元資產負債表計畫的細節,今年稍後會對外傳達溝通。

另一市場關注的薪資增速也表現十分亮麗,美國二月的薪資年增率為三.四%,創二○○九年四月以來最大年增率增速,也高於市場預期的三.三%和前值三.二%,薪資的增長將持續支持美國的消費需求,對全世界的出口國都有利。

美國消費數據穩健 有利美股下檔支撐

攸關全球需求面強度的美國零售銷售數據方面,延遲公布的美國一月份零售銷售總額月增○.二%,優於前值的月減一.六%及市場預期之月增○.○%;扣除機動車輛後的零售銷售總額月增○.九%,亦優於市場預期的○.三%及前值的月減二.一%;就年增率而言,一月零售銷售年增率由前期的年增一.六%反彈至二.三%,雖然反彈力道仍舊偏弱,不及去年平均約有四.九%的增長力道,但仍不失穩健增長格局。

整體而言,一月零售銷售數據至少增速優於預期及前值,用來衡量基本消費需求的零售銷售指標,不計食品服務商、汽車經銷商、建築材料商店和加油站之後,月增率上升一.一%,優於經濟學家預期的○.六%及前值的月減二.三%,則同樣凸顯消費動能仍有基本民生的支持。

由前面所述,以美國薪資增長力道強勁的角度推測,估計二∼三月消費數據表現應可望持續升溫,反映到股市,美股下檔支撐可望增強。

台灣基本面仍低迷 指數上檔空間有限

相較於美國基本面的穩健,台灣還得耐心的等待春燕。根據最新貿易統計,台灣二月出口額為二○三.九億美元,年減八.八%,連四個月下跌。累計前二月出口值為四七六.九億美元,年減四.一%;同期進口值為四一八.六億美元,年減四.八%,顯然,中美貿易衝突的影響仍舊存在。

以主力出口項目而言,電子零組件前二月出口一五一.八億美元,較上年同期減少五億美元,除了面臨淡季外,台積電晶圓汙染事件也是影響因素之一。由於去年三月出口值為二九九.九億美元,為歷史單月新高,因此今年第一季出口衰退已成定局,預估可能會年衰退三%。

再觀察領先指標,新公布的二月台灣製造業採購經理人指數(PMI)為四八.三,連續四個月呈現緊縮(低於五十),六大產業中,有五大產業PMI呈現緊縮,惟有化學暨生技醫療產業PMI,由緊縮轉為擴張,指數攀升六個百分點至五四.四。

這是我們在選股策略上,一再提到儘量避開景氣循環向下或落差大的產業,而可優先選擇有剛性需求的生技族群的重要因素。至於台灣的內需依然不振,二月台灣非製造業經理人指數(NMI)已連續兩個月呈現緊縮,指數下跌來到四七.八。

生技族群仍有可用之兵

由於台灣整體基本面仍未見明顯曙光,限縮加權指數上檔空間,選股策略儘量選擇與大盤關聯度較低的產業族群,生技族群即為典型代表。例如南光(1752)的基期夠低,今年外銷貢獻度又可明顯增加,值得追蹤留意。南光營收內銷約佔八二%,日本佔七%,中國占九%。

台灣市場穩定,年成長約二%。日本銷售部份,公司持續汰換調整,減少低毛利訂單,預期調整之後,未來日本代工營收毛利將逐步轉佳。抗生素方面,美國原廠銷售約兩億美元,南光二○一八年出貨十二萬針,客戶在美國市佔率快速提升中,二○一九年訂單將有機會倍增。

另外客戶已先負擔九十萬美元研發費用,因此初期銷售分潤需先扣除此費用,目前已扣除的差不多,二○一九年南光將開始正式有分潤入賬,預估約三千萬台幣左右。

另外遞延已久的骨鬆藥物二○一九年有機會取得藥證,已送件的兩項癌症產品則仍須等待專利到期及訴訟結果,二○一八年七月新送件一項罕見用藥學名藥證,預計二○二○年有機會取證,市場約兩億美元規模。

整體而言,南光二○一九年美國銷售將大幅成長,同時藥證也正逐步累積增加中。法人預估二○一九年美國有機會出現較大的貢獻,預估EPS 一.七二元,預估年增四四%,值得追蹤。

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贏家風範
洪寶山(理財周刊發行人)
本周將進行新北等四席立委補選,可說是二○二○總統大選前哨戰,朝野兩黨無不卯足全力衝刺,因為助選力道關係提名人選,更關係總統大選成敗。

去年十月十一日台股跌落萬點,被解讀為拚經濟破功,十一月執政黨九合一大選大敗;小英在二月十一日新春台股重回萬點後一周,宣布要拚二○二○連任,與川普頻頻放話看好美國經濟與美股未來,有異曲同工之妙。

台灣跟美國的關係也存在微妙之處,駐美國台北代表處日前發布一部影片,以十位美國參眾兩院議員慶賀《台灣關係法》制訂四十年為主題,影片中美國參眾議員都向鏡頭比讚,並於影片末打上「U.S.-Taiwan Relations, Bravo!」,象徵台美關係堅定友好。

人民要的是什麼?是穩定的政治關係,成長的經濟環境,任何有助於政經穩定的作為都是受老百姓歡迎的。我之前就說過,中美貿易戰台灣不能置身其外,但不能被夾殺,必須能左右逢源,找到對自己有利的路。

投資人則必須從國際、國內的政經情勢來做判斷,找到對的投資方向與標的。可惜不少投資人的共同經驗是,曾在股市多空行情中賺了大錢,卻在盤局修正波中一敗塗地。我們常形容人見風轉舵不好,但正是投資領域需要的,投資人需要反應靈敏,隨時因應變幻莫測的行情,修正操作策略。

當市場一心專注看中美貿易大戰後續、美國經濟數據與貨幣政策時,幾乎忘了美國大選川普拚連任才是真正更重要的目的,為了勝選川普會做什麼才是真正的關鍵。當行情與數據不同步時,要相信市場永遠是對的,這時改弦更張才是最聰明的抉擇。同理,台股重回萬點時很多人不以為然,其實手中有股票心中無萬點,賺錢才是硬道理,做錯方向不稀奇,不能及時修正損失才大。

對老百姓來說,民生問題才是重點,什麼藍色綠色、統或獨、課綱、去不去蔣、綠電核電、環保等等這些都不是第一選項,當在就業市場、資本市場賺不到錢時,現代人雖不至於揭竿起義,也會以選票唾棄口惠實不至的當權者。

執迷不悟是大忌,政治人物懂得及時理解民意取向、修正政治作為,投資人曉得見風轉舵、趨吉避凶,才是真正的贏家風範。

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